新浪財經北美專欄作家張慶全 （陳和 塗奕淳亦對本文有所貢獻）
巴菲特最近公佈的伯克希爾的持倉最近又引起了整個美國資本市場的新的探討。 伯克希爾出售了8560萬股富國銀行股票，約佔其股份的26%，並將其持股比例從5.3%增至約3%。同時老巴還賣出了3550萬股摩根大通的股份，占其頭寸的61%，現在僅占伯克希爾哈撒韋公司整體投資組合的1%，而上年同期為3%。
作為美國資本市場的標杆，他的一舉一動都備受關注。要知道在今年巴菲特股東大會之前，也就是今年2月份，他還不吝對摩根大通（JPM）的喜愛，不停地說的就是後悔沒多買JPM的股票，應該再多買一些。這些畫面依然歷歷在目，轉眼確在這個季度裏面將持倉減少如此之多，背後是什麼原因？
其實回答這個問題與回答另外一個問題類似，就是金融股還能否走過這個冬天？ 現在美國股市歷史性的僅以半年的時間即走完了70年來最大的熊市之一，這不能不說是一種奇迹，尤其是大盤成長股的表現（FANNMG）堪稱史詩級的表現。這也表現為大盤股與小盤股之間表現的歷史性的差異。 而筆者試圖以金融股佔主體的Russell 2000對比S&P500 的表現的歷史分析，來給未來股市主體走向以及回答老巴大幅度賣出金融股背後的原因帶來一些啟示。
圖1 羅素2000指數的200天滾動收益減去標準普爾500指數的歷史表現
圖1是從2003年開始羅素2000指數的200天滾動收益減去標準普爾500指數（以百分比表示）。當該線高於零時，羅素在過去200天平滑平均回報率（大約）表現優於標準普爾指數，而當該指數低於0則表示低於標準普爾指數。
這裏我們可以有幾點重要發現：
1）COVID危機發生后小盤股表現明顯不佳，在經濟重啟后表現有改善。
2） 今年最差的時候是2020年3月18日，羅素的200天平均收益率比標準普爾指數低20.0點。而之前的幾個低點時間分別為2014年和2019年為13-14點，與平均值（0.9點）相比有2個標準差（7.5點）。相比之下，2020年初的表現不佳幾乎是3個標準差（21.7點）。
3）歷史表明，當羅素2000年指數差跌至-10百分點時，它接下來會開始出現反轉，並跑贏標普500指數。這在圖表中清晰可見，只要該線達到負10個百分點，即從左至右讀取：2008年1月，2011年10月，7月至2014年12月和2016年1月至4月。這也是為什麼過去一段時間一來不少資金追逐小盤股的原因。
4）羅素上一次對標普200連勝的交易於2018年8月結束后，接下來的兩年是其自2003年以來最長的一次相對跌幅。
所以如果我們以長周期的情況上看，以金融股為主導的羅素2000實際上相對與大盤股的弱勢已經持續了整整兩年。羅素2000裏面的成分包括金融股（16%），工業股（15%），非必需消費品股（13%）甚至是房地產（6%）都比標準普爾500指數高。而這個對比以科技股為主導的s&P500的差距是顯而易見的。
歷史清楚地表明，如果對美國的實際經濟復甦充滿信心，那麼很明顯，接下來更有可能的是羅素2000的表現優於標普500。而老巴選擇將金融股不斷的減持，老巴對美國經濟復甦的前景判斷可見端倪。
那老巴的這一選擇有沒有現實上的數據支持？ 答案是肯定的。另一個重要的點就是代表美國經濟復甦的中小型企業發行的平均債券國債利差。如果我們以iShares HYG作為一個標杆，這是美聯儲一直在購買的交易所買賣基金之一，所以這是衡量該市場的一個相關指標。美國垃圾債券市場幾乎有一半（44%）的評級為B級（32%）或CCC（12%）。
圖2是過去十年中B級和CCC級及以下高收益公司債券的國債利差
該圖顯示了最新的價差：B級債券利差超過524 bp，CCC及以下利差達1，235bps。兩者都沒有接近歷史低點。B級的最低利差為336個基點（2020年1月），CCC及以下版本的最低利差為637個基點（2014年7月）。
因此，美國高收益公司債券市場遠未達到新的低收益率-實際上，它甚至還沒有回到我們可以稱之為正常利差的水平。在10年歷史中，B級利差平均為503個基點，比目前水平低21個基點。 CCC及更低的價差平均為1，012個基點，比目前水平低223個基點。
要考慮到，這已經是美聯儲開啟史無前例的引起廣泛爭議的購買垃圾級公司債務ETF的情況下，依然無法將利差降至COVID之前的水平。2020年初，B級利差為357個基點（比今天低167 bp），而CCC及更低利為1，001 bp（比今天低234 bp）。實際上，這樣的利差也反應了整體投資機構對美國當前的經濟狀況以及未來經濟復甦的觀點。
綜上分析，老巴的行為以及債券息差都清晰的表明了機構對於美國經濟未來複蘇前景的相對悲觀情緒。 這樣的相對悲觀清晰之下，選擇投資金融股，或者以金融股佔主體的Russell 2000的未來將又會如何？
（本文作者介紹：從業美國金融機構，美國伊利諾伊大學香檳分校Gies 商學院金融學客座教授）
August 20, 2020 at 11:17AM
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巴菲特賣出摩根大通的背後暗藏怎麼樣的市場邏輯？-財經新聞 - 臺灣新浪網
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